2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的(de)数(shù)据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhò美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业202美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天2年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成(chéng)为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年(nián)一(yī)季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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