文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(本初是谁fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zh本初是谁í)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水本初是谁平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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