2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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