4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.write的过去分词怎么用，write的过去分词英语86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触write的过去分词怎么用，write的过去分词英语发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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