5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显(x24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电iǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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