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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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