调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明(m130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元íng)显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采(cǎ130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元i)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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