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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在中国人去巴基斯坦安全吗经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表中国人去巴基斯坦安全吗现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào中国人去巴基斯坦安全吗)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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