4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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