近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回(huí)报e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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