文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(c学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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