文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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