2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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