2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的三公里是多少米，三公里是多少米潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng三公里是多少米，三公里是多少米)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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