金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　勿必和务必的区别，务必是什么意思呀="BOX-SIZING: border-box">以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长勿必和务必的区别，务必是什么意思呀(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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