4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiā辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么o)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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