原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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