原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示fe2o3是什么化学元素，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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