近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(f边际贡献的计算公式是什么呀ā)集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiā边际贡献的计算公式是什么呀o)亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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