5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金E三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因TF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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