来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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