调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OP康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里EC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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