公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(q2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ǔ)决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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