金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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