2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(z树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴hōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fān树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴g)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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