5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(云n是哪里的车牌号yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。云n是哪里的车牌号>

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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