5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月431mm是多少厘米 431mm是多少米(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(pi431mm是多少厘米 431mm是多少米ān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，431mm是多少厘米 431mm是多少米诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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