美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(之字是什么结构的字，近字是什么结构bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)之字是什么结构的字，近字是什么结构>

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资(zī)之字是什么结构的字，近字是什么结构产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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