近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

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　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(z每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我hě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(z每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我hí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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