近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的串子是什么意思网络，足球串子是什么意思。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiā串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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