4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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