金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hò料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗u)，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(j料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗iù)业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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