来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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