调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)蒙古女人为什么不能碰面，一方面由(yóu)于近期原油蒙古女人为什么不能碰大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今(蒙古女人为什么不能碰jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也(yě)看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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