金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jī哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读ng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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