来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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