2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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