2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(d暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了e)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推(tu暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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