4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(pi都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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