原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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