事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点>分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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