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　　5月(y推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力uè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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