金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(学生党如何自W，如何自我安抚dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

学生党如何自W，如何自我安抚n="center">城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(学生党如何自W，如何自我安抚zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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