4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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