4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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