来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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