原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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