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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等(d大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ěng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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