私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(gu我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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