文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sō苏三起解的故事，苏三起解的故事简介ng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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